Método de Valuation: o Fluxo de Caixa Descontado em quatro etapas

Se você já desejou saber quanto vale sua empresa deve ter ouvido falar no Fluxo de Caixa Descontado (FDC). Esse é o método de valuation que apresenta maior rigor técnico e conceitual e, por consequência, o que desfruta de mais credibilidade no mercado. Nesse artigo detalhamos como funciona esse método de avaliação de empresas. Apresentamos o passo a passo do cálculo do Fluxo de Caixa Descontado, bem como, um breve conceito sobre o método. Então, se você quer entender melhor como o FDC pode dar credibilidade à apuração do valor de sua empresa, aproveite nosso artigo!

Saiba o que é o Fluxo de Caixa Descontado (FDC)

Esse método de valuation parte da premissa de que o valor de uma empresa está diretamente relacionado ao montante de recursos financeiros que ela tem capacidade de gerar no futuro. Desse modo é preciso calcular o valor presente dos fluxos de caixa previstos no futuro.

O FDC considera a capacidade de a empresa gerar caixa por meio de suas características operacionais normais independentemente das fontes de financiamento de que se utilize. E o fluxo de caixa é estimado a partir de ajustes no lucro operacional, que é aquele que a empresa teria se não houvesse nenhuma dívida. Nesse cálculo são contabilizados os investimentos a serem feitos em ativos imobilizados (como máquinas e equipamentos), o CAPEX, e no capital de giro operacional da empresa. Se a empresa analisada tiver regime tributário Lucro Real, soma-se ainda a depreciação.

O passo a passo do método de valuation FLUXO DE CAIXA DESCONTADO (FCD)

O processo de avaliação por meio desse método segue algumas etapas, conforme descrevemos na sequência. A saber:

Levantamento de informações;
Projeções dos fluxos de caixa futuros;
Determinação da taxa de desconto para trazê-los a valor presente;
Estabelecimento do valor da empresa;

1- Saiba quais informações de sua empresa são necessárias para realização do valuation

A análise da riqueza que a empresa poderá produzir no futuro só pode ser feita a partir do conhecimento de sua realidade interna e dos fatores de mercado que a impactam.

Essas informações são fundamentais também para o estabelecimento da taxa de desconto que será utilizada para trazer a valor presente, o fluxo de caixa esperado para o futuro.

Por isso, o avaliador precisará levantar dados e informações sobre o desempenho histórico da empresa e, além disso, considerar seu cenário atual a partir da análise dos seguintes aspectos:

econômico-financeiros (direcionadores de valor, o retorno do investimento, a diversificação de ativos e de risco, a relação entre giro e margem operacional, custo e estrutura de capital, etc.);
contábeis (DRE e Balanço Patrimonial);
comerciais (portfólio de produtos; margem dos produtos);
operacionais e de gestão do negócio (processos e análise dos departamentos);

São analisados também ativos tangíveis e intangíveis, pontos fortes e fracos, riscos e oportunidades. Desse modo, o comportamento do mercado para aquele segmento também é considerado por meio de variáveis sócio-econômicas como:

desempenho do negócio;
expansão da demanda e da concorrência;
tendências de negócios e de novos produtos;
oferta de crédito;
preços de comodities;
taxa de juros;
crescimento do PIB;
inflação;
taxa de câmbio.

É importante destacar que somente a partir do correto levantamento e análise desses dados é possível realizar projeções financeiras seguras quanto ao potencial produtivo da empresa avaliada. E ainda garantir rigor técnico na mensuração do valor presente dessa riqueza potencial projetada.

Justamente por ser imprescindível o acesso a suas informações estratégicas, a empresa precisa requerer, em contrato, o compromisso do avaliador com o sigilo e confidencialidade.

2 – Saiba como são feitas as projeções dos fluxos de caixa futuros

Como dissemos, o Fluxo de Caixa Descontado apura o valor da empresa pela riqueza que ela produzirá no futuro. Em outras palavras, esse método de valuation fará a mensuração do quanto a empresa poderá produzir de riqueza no futuro considerando suas potencialidades e os riscos internos e externos.

O fluxo de caixa é projetado a partir da realização de ajustes em seu lucro operacional, que é o lucro da empresa quando não há dívidas significativas. O cálculo da projeção do fluxo de caixa segue a lógica do exemplo da sequência.

CÁLCULO DE FLUXO DE CAIXA

Receitas brutas da empresa

(-) Impostos sobre a receita (Cofins, PIS, ISS, IPI e ICMS)

(=) RECEITAS LÍQUIDAS

(-) Custos operacionais ⁽¹⁾

(-) Despesas operacionais ⁽²⁾

(=) EBITDA

(-) Depreciação (se Lucro Real)

(=) LUCRO ANTES DOS JUROS E DO IR ⁽³⁾

(-) Imposto de Renda e Contribuição Social ⁽⁴⁾

(-) Impostos sobre a receita

(=) LUCRO OPERACIONAL APÓS IR (NOPAT)

(-) Invest. em ativos permanentes e capital de giro

(+) Depreciação (se Lucro Real) ⁽⁵⁾

(=) FLUXO DE CAIXA

Custos: gastos diretamente relacionados com a produção
Despesas: gastos relacionados às outras área
Imposto de Renda
Eventuais prejuízos fiscais devem ser abatidos da base de cálculo do IR
São somadas novamente porque não representam saídas de caixa;

Seguindo essa lógica, a projeção do fluxo de caixa é feita em duas frentes. Primeiro, calcula-se o fluxo de caixa que a empresa pode produzir dentro de um período previsível, geralmente fica em torno de 10 a 15 anos a frente. É o chamado fluxo de caixa explícito.

Mas, a maioria das empresas continuará operando e produzindo fluxo de caixa depois desse horizonte de tempo esperado por período indeterminado. Por isso, também é necessário calcular o valor desse fluxo de caixa contínuo, que também é chamado de valor de perpetuidade ou valor residual. E o período de cálculo do fluxo de caixa contínuo começa no final do período de projeção explícito.

3 – E como o fluxo de caixa projetado é trazido a valor presente ?

Naturalmente ambos os fluxos de caixa projetados, o explícito e o contínuo, não podem ser considerados integralmente porque o capital utilizado na operação e/ou expansão da empresa tem um custo.

Esse custo de capital representa a taxa mínima de retorno esperada para que aquele investimento se justifique, ou seja, reflete o risco do negócio. Esse custo de capital equivale a taxa de desconto que deve ser aplicada a ambos os fluxos de caixa projetados para trazê-los a valor presente.

Naturalmente, a definição do custo de capital ou taxa de desconto a ser aplicada é variável. Quanto maior o risco, maior o custo do capital e vice-versa. Por isso, sua determinação é um dos aspectos mais delicados de uma avaliação.

A apuração da taxa de desconto é feita a partir da definição de estrutura de capital da empresa e do risco, a partir de uma média de mercado.

Existe mais de uma maneira para se calcular a taxa de desconto a ser aplicada, a depender da fonte do capital. Mas, entre as metodologias mais utilizadas, está o Custo Médio Ponderado de Capital (WACC), que é a média ponderada das duas fontes comuns de financiamento, que são o custo de capital próprio (credores e acionistas) e o custo de capital de terceiros (financiamento, investimento).

4 – Enfim, saiba como se chega ao valor da empresa

Finalmente, é possível chegar ao valor da empresa a partir da soma dos valores do fluxo de caixa explícito ao de perpetuidade (fluxo de caixa contínuo), depois de ambos terem sido trazidos a valor presente.

É importante considerar que o objetivo do valuation não é oferecer um valor exato para a empresa, mas uma faixa de valor justa e defensável. Por isso, é muito comum que o avaliador trabalhe com a aplicação de diferentes taxas de desconto, representativas de pelo menos dois cenários, sendo um otimista e o outro pessimista.

Conheça as aplicações do método de valuation Fluxo de Caixa Descontado

Esse método de valuation tem aplicabilidade em diversas situações do mercado. Veja vários casos para os quais é interessante determinar o valor de uma empresa: